(資料圖)

事件：公司發(fā)布2022 年年報(bào)，公司主營(yíng)收入75.13 億元，同比下降10.27%；歸母凈利潤(rùn)5.93 億元，同比增長(zhǎng)2.75%；基本每股收益0.67 元，同比增長(zhǎng)0.89%。擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.84 元(含稅)。

點(diǎn)評(píng)：公司四季度業(yè)績(jī)承壓，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅下降。2022Q4 營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為22.47 億/1.7 億元，同比下降18.5%/32.6%。全年毛利率/凈利率分別為32.85%/7.88%，同比增加2.79pct/1.00pct。公司全年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)9.52%/8.70%/4.53%/0.21%，同比增加-0.02pct/2.17pct/1.09pct/0.02pct。報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額4.01 億元，同比增-55.77%，主要系本期支付給供應(yīng)商的商業(yè)票據(jù)付款期限縮短和市場(chǎng)費(fèi)用兌現(xiàn)增加所致。全年衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜營(yíng)收分別達(dá)35.09/20.69/8.07/5.12/4.12/1.04 億元，主要業(yè)務(wù)衛(wèi)生陶瓷及龍頭五金降幅較低，分別為降低6%/8%。

公司堅(jiān)持零售為主推進(jìn)全渠道營(yíng)銷，構(gòu)建均衡的銷售渠道結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)開(kāi)展以鞏固零售門(mén)店、家裝及電商的零售渠道為核心的全渠道營(yíng)銷，并推進(jìn)渠道下沉。2022 年，受房地產(chǎn)波動(dòng)和居民消費(fèi)減弱等因素影響，公司經(jīng)銷零售（門(mén)店）收入305,849.07 萬(wàn)元，同比下降12.12%。

在電商渠道布局方面，公司自建電商運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)并同時(shí)和電商經(jīng)銷商長(zhǎng)期合作，開(kāi)展直營(yíng)電商和經(jīng)銷商電商業(yè)務(wù)，全年直營(yíng)電商營(yíng)收6.96 億元，同比增10.27%。公司積極拓展家裝渠道，與全國(guó)性頭部家裝公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，全年家裝渠道收入為10.5 億元，同比增長(zhǎng)9.19%。

產(chǎn)品智能化持續(xù)推進(jìn)。2022 年，公司智能產(chǎn)品收入18.88 億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為25.12%，同比增加1.84pct。其中智能坐便器收入13.89億元，同比減少1%，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為18.49%，同比增加1.73pct。

除智能馬桶、智能花灑外，后期智能龍頭、智能浴室柜、智能淋浴房等智能產(chǎn)品也將陸續(xù)上市，持續(xù)完善智能衛(wèi)浴品類，智能產(chǎn)品銷量增加將帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變更，提升毛利率水平。

維持公司“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司年報(bào)，23 年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為營(yíng)收及利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%到25%。預(yù)計(jì)公司2023~2025 年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到7.45、9.33、11.56 億元，同比增長(zhǎng)26%、25%、24%，對(duì)應(yīng)估值29、23、19 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能化產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期