近日，主打次高端市場(chǎng)的白酒企業(yè)珍酒李渡通過(guò)港交所聆訊。公司于4月17日至4月20日期間進(jìn)行全球招股，每股發(fā)售價(jià)為10.78至12.98港元。如若按最高發(fā)售價(jià)計(jì)算，珍酒李渡此番上市計(jì)劃募資為63.7億港元。公司預(yù)期將于4月27日正式登陸港交所，屆時(shí)港交所也將迎來(lái)“港股白酒第一股”。

從名字上來(lái)看，珍酒李渡像是兩家公司合并而成。事實(shí)上，珍酒李渡目前旗下共有珍酒、李渡、湘窖和開(kāi)口笑四大白酒品牌。珍酒李渡能把這些品牌聚合在一起，離不開(kāi)其背后掌舵人——白酒大佬吳向東。

這位在白酒行業(yè)叱咤風(fēng)云的人物，曾是五糧液旗下品牌川酒王的代理商并幫助川酒王迅速在湖南打開(kāi)知名度，而后又通過(guò)貼牌生產(chǎn)方式與五糧液合作自創(chuàng)了白酒品牌金六福，該品牌營(yíng)業(yè)額一度僅次于茅臺(tái)與五糧液。

【資料圖】

吳向軍在白酒上下游產(chǎn)業(yè)鏈均有布局，曾收購(gòu)十幾家地方性白酒企業(yè)，江西李渡、貴州珍酒便是其中典型代表。在白酒終端流通領(lǐng)域，吳向軍則創(chuàng)立了華致酒行，后者于2019年在A股上市。

招股書顯示，2020年至2022年，珍酒李渡的營(yíng)業(yè)收入分別約為23.99億元、51.02億元和58.56億元人民幣，營(yíng)收增速分別為112.66%和14.79%；歸母凈利潤(rùn)分別約為人民幣約5.20億元、10.32億元和10.30億元，增速分別為98.47%和-0.23%。2022財(cái)年，珍酒李渡動(dòng)銷不足，銷量從2021年的2.63萬(wàn)噸降至2022年的2.39萬(wàn)噸，造成公司營(yíng)收增速大幅下滑。

毛利率方面，珍酒李渡在報(bào)告期內(nèi)分別為52.2%、53.5%和55.3%。與白酒行業(yè)中動(dòng)輒70%以上的高毛利率比相距甚遠(yuǎn)，更不用提毛利率能夠達(dá)到90%的茅臺(tái)。這與公司旗下中低端白酒品牌營(yíng)收占比不低有關(guān)，這一類白酒產(chǎn)品營(yíng)收占比可達(dá)35.34%。珍酒李渡還出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象，直銷價(jià)格遠(yuǎn)低于經(jīng)銷商價(jià)格，其偏向高端的定位也大打折扣。

長(zhǎng)久以來(lái)，白酒常常被投資者譽(yù)為坡長(zhǎng)雪厚的一條賽道。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年白酒行業(yè)規(guī)模達(dá)到6033億人民幣，預(yù)期未來(lái)每年復(fù)合增速為5.5%。其中，以茅臺(tái)為代表的醬香型白酒在過(guò)去幾年的增速則達(dá)到了15%。

但白酒行業(yè)高端細(xì)分賽道長(zhǎng)時(shí)間被“茅五瀘”三大品牌統(tǒng)治，次高端這一細(xì)分賽道則競(jìng)爭(zhēng)格局較為渙散，珍酒李渡面臨著較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。公司在品牌、渠道等多方面并不占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，也因此在營(yíng)銷等方面產(chǎn)生較大開(kāi)支。

在渠道上，珍酒李渡較為依賴經(jīng)銷商，源自經(jīng)銷商的營(yíng)收占比高達(dá)88.8%。因旗下白酒產(chǎn)品價(jià)格倒掛挫傷經(jīng)銷商積極性，消費(fèi)端品牌認(rèn)知不足，近幾年珍酒李渡的庫(kù)存也在不斷積壓，由2020年末的17.37億元增加至2022年Q3的43.19億元。

頂著“港股白酒第一股”光環(huán)上市的珍酒李渡究竟能享受到多少行業(yè)溢價(jià)，依然需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

作者 / 一燈

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